海底捞“火锅界爱马仕”冲刺上市麻将胡了9个月狂揽20亿硬刚

　　早期的巴奴也曾陷入同质化困境…•▲◁，尤其在2009年进军河南郑州时☆•◇=，面对已深耕当地7年的海底捞◆▪○…●△，巴奴跟风模仿提供擦鞋▼▽•、美甲等服务◇☆，杜中兵事后坦言▪◁○“当时连边儿都没沾着○◇••”▷•▪●。这场失败让他意识到○☆-◆，在对手的优势领域内卷毫无胜算☆○▽•□☆，餐饮的核心竞争力终究要回归产品本身…=▽◁▷◁。

　　二次冲刺港交所◁●■□▽▲，在最新招股书中◇▲▲•，巴奴针对证监会的问询做出了说明■●。这场紧锣密鼓的冲刺背后☆□○-=，一方面是公司闯关资本市场的决心•◆，另一方面也暗藏着巴奴的焦虑△…◁☆。

　　靠生铁焦炭生意起家的他决定转换赛道◇▽▷•◆，这一格局为定位高端的巴奴留下了市场空位•▪▼☆=。当前也刚好是火锅赛道的▪◆“第三股▽-=■”窗口期■◆•★。针对2025年1月冲击上市前夕▽▷▷◇，巴奴正在努力消除质疑▷◁。

　　一方面▪▽•●▼=，中国火锅市场正在分化•▲▲，连锁品牌的资本化窗口期稍纵即逝◆▽。红餐产业研究院数据显示▲•★，2024年全国火锅市场规模达6175亿元◁▷…，同比增长5▼•.6%★▪，高于餐饮行业整体的增速•★●□-，预计2025年火锅市场规模达到6500亿元=◆…□☆。但与市场规模稳步增长形成反差的是行业明显的马太效应…-◁，截至2025年5月◇□○，全国火锅门店总数超49万家…•☆▽，但50家以上连锁品牌的市场占比从2024年1月的13●◁▽.1%提升至15▽-.3%■○▪◇，头部品牌的集中化趋势明显▲=▼▼。在这样的行业背景下•★★△△•，资本化成为连锁品牌巩固优势的关键▷☆。

　　目前•○☆□•，但巴奴的上市之旅并非坦途▪•○-○○。第二呷哺呷哺▷=■，则是中国火锅市场第三大品牌▲○▲=★。

　　为了打出差异化••▷☆◆，单店投入高达几百万元▽●○▪◇-，奠定产品路线年前三季度◆○，在自身现金流难以支撑扩张计划的情况下△◁…，最开始●●▼-▷◆，市场份额为0◇◆=-●◇.4%□☆○▪，巴奴计划在 2026年至2028年分别开设约52家▲••◆、61 家及64家新门店●■■◁，在河南安阳开出首家巴奴火锅店…◇○。据弗若斯特沙利文数据显示…★▷=•。

　　这笔分红▽◆•-，按收入计◇●▲△◇，而IPO募集的资金-▲▪★，证监会直接抛出九连问□◆，

　　更现实的驱动力来自自身的压力☆◁。尽管巴奴的盈利能力持续改善□▷◁☆，但持续的门店扩张与供应链投入●○，使其现金储备逐年下滑◇☆•●▪△。2022年至2024年…○▼●◆，巴奴火锅现金及现金等价物分别为3…◇□●.32亿元◇★■◇、2★▷▲○.67亿元☆□=…▪、2▽…●◁■.23亿元●▼☆。加上此前的突击分红▲▲▷-，加剧了公司的资金紧张•▷…□。

　　巴奴创始人杜中兵生于河北邯郸农村☆△▼▪▽△，另一方面☆•△…，2001年…◆=▽▷•！

　　当然★□■，巴奴的高端定位并非毫无压力•◁▪▲●•。近年来□▽★•◆=，火锅赛道人均消费价格持续下跌●★•▼▪○，一方面是消费者越来越注重性价比●△◁●，另一方面是主打性价比的火锅门店数快速增长▽●◁▼●，在结构上拉低了品类整体的人均消费金额==•。虽有产品品质支撑△△○★▽…，但在消费分层的背景下▷◇，巴奴138元的人均消费略显尴尬□-◁，部分价格敏感型消费者望而却步▼•□。

　　巴奴的毛肚•▪、野山菌汤和●•…▽▷“十二大护法-☆▷■…”三大招牌菜销售额占总销售额的比例分别达到49◆◇▽.8%▼☆•▲、48▪●▷○•.0%◇▼▲▪、47■…△.9%及49-▪◁▷=▲.1%=★▪…。在同质化竞争激烈的火锅赛道走出了差异化路线=-=◆。在高端火锅赛道占据一席之地★▼▪•●。

　　仅门店扩张一项就需资金超7亿元◇▽◁，在直营模式下=◁▽▲☆，公司则回应称是公司持续实现经营活动现金流量净流入☆●。

　　在消费分层的当下★△■，高端火锅赛道既面临大众市场性价比品牌的挤压◁●=◁●◆，又要应对头部玩家的跨界渗透☆▷。对于坚持高客单的巴奴而言◆○★▼，主打毛肚和菌汤的差异化产品策略•▽☆■▼，能否持续抵御同质化竞争▲▷-▲◆▪？在海底捞的规模壁垒与呷哺呷哺的性价比攻势之间▼◇▷★◇，这家从河南走出的品牌★◆，又能否真正撑起火锅赛道的-★“第三极◇□□◁…”▷○☆□•？

　　在用工合规方面▽◇=△•▲，据招股书披露▪■•=▪，截至2025年9月●▪□▷☆，巴奴正式员工为1974人▽•▪◁◇○，兼职与外包员工分别达3308名和5818名△-□●，非正式用工占比近83%◁☆。针对这一问题…◆▲▪◇●，巴奴在更新招股书中解释称◁…▷▷，欠缴与员工流动率高◆•▽○◆、部分员工偏好农村社保计划有关-…▽●-，并已采取补缴措施▪…●☆□。

　　近期▪□市麻将胡了9个月狂揽20亿硬刚，港交所官网的一则更新◇□▲△，让巴奴再度成为资本市场的焦点◆○-□•■。在首次招股书失效仅一天后●○=◇，巴奴国际控股有限公司便火速携最新财务数据二次递表▲◁△▷，再次向★◆○▽▽“中式火锅第三股••”发起冲刺◆○。

　　与此同时◇●●□，火锅行业的竞争已步入白热化阶段•▽…▪◆。巴奴不仅要直面海底捞▪■、呷哺呷哺等资深头部品牌的持续挤压◁•▲=-△，还需应对山缓缓▽•◆、三出山等新兴高端品牌的冲击•▽，这些新品牌通过升级门店体验▷▲◆◆、优化场景氛围等方式分流客群…••★▷◁，稀释头部品牌的优势◇□○△…。就连行业巨头海底捞都已加速探索第二增长极-△，进一步加剧了赛道的竞争烈度▽△。

　　更严重的是食安层面的信任危机▪◁☆•◆，2023年…◆◁，其旗下子品牌☆▪“超岛△■▼★”自选火锅被打假博主举报羊肉卷含鸭肉成分■△•…▪，而门店工作人员却坚称是真羊肉▽=▼★●，尽管品牌多次强调相关处罚与巴奴主品牌无关◆•=□，但对高度依赖消费者信任的餐饮品牌而言▷•◁，任何关联业务的食安污点都可能动摇品牌根基■=-◁▷▽。

　　不同于行业普遍的批量配送模式○▽△▽，巴奴采用中央工厂以及鲜切工坊的组合模式•▲，强调门店现切=▼-○☆。据招股书显示▪◁▲◇-★，目前巴奴拥有5个中央厨房和1处底料加工厂•★●◁，覆盖14个省及直辖市•★▽，同时计划在河南=▽•□□、陕西••▼、湖北□▼、河北▼•、安徽△☆★☆▲、浙江◁◆…、江苏等地建设卫星仓•◇，进一步强化供应链辐射能力▽▲，为下沉市场拓展铺路▷□…★◇◇。

　　在二次冲刺上市的过程中▽▪，巴奴向资本市场传递的核心叙事▼•○，其实就是品牌如何打造高端定位以及撑起高溢价的故事◆□。这既是巴奴区别于行业其它玩家的核心壁垒◁◆☆▼○，也是其冲刺▼•=-■▽“火锅第三股▽•”的核心底气-▼☆▪▼▷。

　　按收入计▽▷★•△，以毛肚为核心突破口☆☆，质疑其股权高度集中△▷、上市前突击分红•▷▲▽□，河北邯郸人杜中兵在河南安阳开出首家巴奴门店▽…▷▼▷•，以及用工合规等问题▷★▼◇=◆，以及用火碱泡发牛肚▲▲○○▽、百叶等食材•▲◆•！

　　单品聚焦•-△、直营管控以及供应链投入△■▷…••，为其高端定位提供了支撑◁•…△。2022年至2024年◆•，巴奴的人均消费分别为147元○★▼、150元▽•◁◆、142元▼=。为顺应消费市场的变化◁•☆▪○，巴奴持续调整客单价▷••，2025年前9个月★•△▪，已降至138元=◇，但对比海底捞2025年上半年人均消费97▽◁◆▪△▲.9元麻将胡了在线◁•◇，还是高出40%•▲▪△▼▼。

　　巴奴是2024年中国品质火锅市场（即人均消费超过120元）最大品牌○-○，但两者境遇迥异△□=△记本与一体机：提升创作与工作效率的利器P，巴奴大手笔分红7000万元的质疑○◇☆•▽△，而据招股书披露=○▼•，与海底捞正面对垒△=。2001年◆○▽25年最新版基本情况（市情）公布PG电子麻将胡了模拟器邯郸市，，火锅赛道仅有海底捞◁▽、呷哺呷哺两家上市公司▲●◇▪-，2024年海底捞实现营业收入427■◇★☆.55亿元•=★■★,不同于行业通常的扩张加盟模式•▼，市场份额为6◆▼=◇.7%•=▪▼▽▽。

　　在庞大的火锅市场中…▽◆▲◇，凭借鲜明的高端定位●▷●▼▽…、强劲的盈利能力与独特的品牌标签▽▼▷•，巴奴的确具备了成为行业▷-▼▽▷“第三股-★…”的潜力◆○□◇▲▼，但合规治理的完善▲□△、扩张与品控的平衡=◁◆■■●、市场竞争的突围…▪□…，每一道都是决定其能否走得长远的关键☆●。返回搜狐◁▼=◁=，查看更多

　　这一困境直接反映在客流数据上★☆○=，2022-2024年麻将胡了在线▲◆◁▼△◇，巴奴单店日均顾客量为387人▼▪、398人●•◆☆、372人▷☆•▼，2024年同比下滑了6◇●-□=▽.5%•…，其中一线城市表现尤为疲软□▪●……□，两年间单店日均顾客量从426人跌至351人•●◆■=，尽管2025年前9个月客流呈现回升态势■△■，但高端市场的客流稳定性仍需时间检验•☆□▪□•。

　　一系列动作背后△◆■▼…▼，则将用于门店扩张和供应链优化•▪-◇-○。2024年营收47■▷★△.55亿元○▼■●•,净利润47○◆▪-▷▪.08 亿元◁◇；其首次递表时■▪▪，在《当代企业》看来==▲…◇△，

　　较目前规模近乎翻倍□▪■▼□。更像是对早期股东的回报◆•□。如今的巴奴已成为覆盖46个城市★●★、坐拥162家直营店的全国性连锁品牌=■▽△▪，企业如此急迫地为二次上市扫清障碍▪●▷…，早早便外出打工◆△◁。

　　2012年□…○…△，巴奴完成关键战略转身■□，将品牌更名为◇□◁“巴奴毛肚火锅•-•▲”•…=，同时打出■▪=•▽●“服务不是我们的特色▼□•=▪，毛肚和菌汤才是▽◇□▽○•”的口号…▷，脱离服务内卷○☆…，确立产品主义为核心路线▲★◁，这一战略取舍也成为其高端化的起点▷□★◆。

　　为回应首次递表时证监会的问询□■▼☆◆△，巴奴在合规层面展开了调整▼-△•，在股权结构上●◁△○◁，巴奴已完成红筹架构搭建▽■○，将境内核心资产纳入位于中国香港的控股公司▷◁•▪△，并引入番茄资本等机构投资者▽▪◇△•。巴奴在招股书中表示□△▲▲▽，截至目前=▷▲◁□▷，杜中兵及其配偶韩艳丽通过D&H（BVI）LTD▲•=☆▼、BANU UNITED LTD合计控制公司83▪○.38%投票权▽-○…◇◆，同时番茄资本旗下Tomato Second-■●◁、Fifth■▲•=、Sixth等合计持股7-•▼.95%-◇•★-；Tomato系列私募基金是2020年至2022年巴奴引入的财务投资△□，杜中兵夫妇未直接持有Tomato系列股权▽▪-△，而是通过员工持股平台与财务投资者共同持股▪…，试图打消市场对股权集中的疑虑○▲。

　　★•★…▲=“服务不是巴奴的特色▲△，毛肚和菌汤才是▽★▲◆”——这句曾遍布河南商场灯箱与高速路牌的标语•△，早已刻进不少河南人的记忆中◁-▷△。不夸张的说□◁◆●，对许多郑州麻将胡了在线▽●、安阳的80后☆△★△▪…、90后而言…•★•，知道的第一家火锅并不是行业巨头海底捞•◁•，而是巴奴○▷★▪◆。

　　据《腾讯财经》估算=◁-…□，背后其实有几重考量□▲▷▪△。至今仍是市场与监管层关注的焦点▽△☆▪▽-。市场份额约为0★■.4%（第一海底捞▲☆○…▼。

　　按照巴奴的规划=★●○，巴奴未来三年要新增157家门店的扩张计划▽▼，这将是对其管理能力与供应链支撑的极致考验◁▽。餐饮行业的发展史早已反复证明麻将胡了在线☆◇○□•海底捞“火锅界爱马仕”冲刺上，快速扩张往往伴随着品控滑坡□◇•■、服务缩水的风险■□◇☆▽▽，如何在规模快速扩容的同时守住品控▼△，是巴奴必须破解的核心课题•=△=…。

　　从招股书最新披露的财务数据来看◇■▼☆，巴奴的盈利增长依旧强劲☆◇◁-△。2022年-2024年■□，公司总收入分别为14○▲○•.33亿■=、21☆◁▷▷▼=.12亿▲=、23▼★=■◇•.07亿◁-□◁•…，三年间营收实现近乎翻倍增长▽=◇；经调整净利润分别为4150万◁◆○●、1▽★.44亿=▪▲•◆▽、1…◆.68亿□▽▷▽。2025年前三季度势头更猛…□●，巴奴火锅实现收入20••▼▪.77亿元★○☆、经调整净利润2▷▽.35亿元◆▲○▼，门店经营利润率攀升至24▽○.3%的高位▷●◁。作为衡量餐饮品牌运营效率的核心指标…☆△=◁★，巴奴的翻台率从2022年的3=○-.0次提升至2025年前三季度的3▽▽▽○★.6次=▪◇△●■，人均消费138元▪◇，整体呈现高客单□▪、高周转的态势◇▲☆。

　　对以产品主义为核心护城河的巴奴而言-▲▽▪-，食品层面的争议与风险更不容忽视■□▷▼★。2023年▽▲■，部分消费者对巴奴火锅▪-▪=“18元5片富硒土豆◁▽▽△”的产品产生过质疑○•▷▽。2025年初▼▷☆▽■，创始人杜中兵▪□▽●△★“月薪5000元就不要吃巴奴★-▼◆”的言论一度引发舆论争议▽=-○-△，更无意间切割了部分潜在消费群体-•。

　　全面直营◁○▪☆，累计未分配利润与现金资产可覆盖7000万元的股息•■，二十余载过去▲•…▲◁，与巴奴差距不大）◁▲◇▽。火锅店普遍使用常年老油▪◆☆，杜中兵收回巴奴的加盟权-▼…■△☆！

回溯创业原点●▷▽•，而呷哺呷哺则陷入亏损泥潭▽▷•，净亏损达3◆-◆☆■◆.98亿元☆▲。上市融资成为必然选择▲●■◇◆。尽管业绩表现亮眼◁▪◁=▽▲，三年累计新增157家门店★▪★●▷，巴奴率先推出采用木瓜蛋白酶嫩化技术制作的毛肚▽★…■•，市场份额约为3○◁■.1%••☆，与此同时=•▲▼，对于巴奴而言•■•。